目录
C O N T E N T S
序 // 1
前 言 // 5
导论
第 1 章 金融与创新学术前沿:一个崭新的框架
创新激励:概览// 001
微观企业特征// 007
中观市场特征// 013
宏观国家和社会的制度特征// 014
创新的未来研究方向// 015
上篇
微观企业篇
第 2 章 拥抱风险,宽容失败:风险投资与创新
谷歌背后的沙丘路:风险投资对企业创新的影响// 021
失败容忍,对创新者最好的激励// 026
风险投资失败容忍度的影响因素// 035
分阶段投资对企业创新的影响// 039
风险投资的辛迪加模式// 044
第 3 章 股票流动性的利弊辩
如何度量股票市场流动性// 055
流动性,企业创新杀手?// 058
美国股市十进制报价改革// 065
流动性的作用机制// 071
在中国场景中的应用// 076
第 4 章 收购与反收购条款:“宝万之争”的启示
敌意收购:董明珠击退“野蛮人”// 081
收购防御与反收购条款:万科的“白衣骑士”// 083
反收购条款与企业创新// 087
反收购条款的作用机制// 098
“收购”创新// 102
第 5 章 发挥人的作用:激励还是保护?
饱受争议的工会// 111
工会与企业创新:保护或冲突// 113
工会的作用机制// 121
人力资本与创新:人和平台谁更重要?// 123
股权激励与创新:中国的经验// 128
第 6 章 把创新沿着企业供应链进行到底
企业供应链与公司金融// 137
供应商和客户的地理距离会影响创新?// 140
客户的作用// 145
杭州东部软件园:中国的经验证据// 150
中篇
中观市场篇
第 7 章 金融分析师的罪与罚
金融市场的信息中介——分析师// 161
金融分析师与企业创新// 164
分析师具体作用机制// 172
东风汽车的弊病:中国的经验证据// 175
负责任的信息搜集:分析师现场调研// 177
第 8 章 来自机构投资者的干预
机构投资者介入// 185
对冲基金的积极主义// 188
银行的介入// 196
做空者的“威胁”// 203
中国经验// 206
第 9 章 银行竞争谁受益:大企业?小企业?
银行业发展与企业创新// 211
银行竞争的作用// 213
银行竞争对企业创新的作用机制// 222
来自中国的证据// 228
第 10 章 企业风险投资:激励创新的最优形式
CVC,一种新的创投组织形式// 235
企业风险投资 VS. 传统风险投资// 238
企业风险投资与企业创新// 241
CVC 的具体作用机制// 252
企业风险投资的中国经验证据// 255
下篇
宏观制度篇
第 11 章 金融市场的发展:股权市场与信贷市场
金融市场发展// 263
两种机制假说:外部融资依赖、高科技密集行业// 267
中国金融市场// 281
第 12 章 国外机构投资者与资本市场的开放
国外机构投资者// 289
国外机构投资者与企业创新// 293
监督渠道、保险渠道、知识溢出渠道// 301
金融市场的开放// 304
第 13 章 政策不明朗惹的祸:政策稳定与创新
实物期权、政府购买视角下的政策不确定性// 309
政策倾向性假说 VS. 政策不确定性假说// 312
创新激励与创新密集型行业// 322
中国的经验证据// 324
政策不确定性与 VC 投资// 326
第 14 章 制度创新与企业创新:国企改革之路
国有企业改革的初步探索// 332
资本市场与国企民营化// 340
国企激励与信息// 350
国企技术创新// 352
序
FOREWORD
成为一名大学教师本不是我人生规划的一部分。从童年开始,在相当长的一段时间里,我的理想是成为一名钢琴家。从五岁开始习琴,每周二下午去中央音乐学院的琴房见我的钢琴老师是小学里印象最深刻的记忆之一。后来因为我的手掌不够大,手指不够修长,我又改学演奏小号,继续着我的音乐梦想。在报考中央音乐学院附中失败后,我“被迫”走上了一个13岁普通少年常规的求学之路:上中学,考大学直至出国留学。
即使在2001年北大毕业后开始出国求学,我也从未想过要在大学任教,搞学术研究。那时的想法很简单:从小一直生活在北京,我想看一看外面更大的世界。我与同学们一起申请了二十几所美国大学的博士项目。历经波折,我很幸运地拿到了位于西雅图的华盛顿大学的offer,开始了远涉重洋赴美求学之路。之后,我又辗转来到位于美国东部的波士顿学院,继续攻读金融学
博士学位。
曾经,我以为读博士就是读更难的书、做更难的题、考更难的试,但我很快就发现自己对博士的理解是错误的。博士是训练一个学生从知识的消费者(学习知识)变成知识的创造者(发现知识)的过程,这个转变是攻读博士学位中最“惊险的一跃”。在“炼狱”般的蜕变中,无数优秀且聪明的学生最终却未能顺利毕业。这些学生虽然可以迅速理解各种概念、定理,甚至可以在考试中轻松获得满分,但当他们自己需要“创造”知识、发现一些新东西的时候,却无法完成,最后只能以ABD(All but Dissertation,特指完成了全部课程但是没有完成博士论文,因此未能获得博士学位的学生)的身份黯然退出。
也许是由于导师的谆谆“洗脑”,我不断被灌输并最终认同了这样的理念:博士的使命是探索未知、发现真理、拓展人类知识的边界,而成为大学教师是博士毕业后的“正途”。渐渐地,我发现自己对科研有了兴趣,开始找到了一些做学术的感觉,并且领会到了其中的美妙。随着博士论文的顺利完成,我获得了金融学博士学位。更加幸运的是,我收到了美国印第安纳大学凯利商学院的聘书,在而立之年成为了一名金融学助理教授,正式开始了我的学术生涯。
学术研究的过程很像本书的主题:企业的创新活动。它是一个对新现象、新问题,或者新数据背后本质的探索与发现的过程。首先,你需要知道自己知道什么,也知道自己不知道什么。其次,要在未知中保持凝视,因为可以做的事情太多,如果不够专注很容易会迷失方向。最后,也是最重要的,你需要有恒心和韧性。真正的学术研究对于纵向的深度有着非常苛刻的要求。从问题的提出、模型的推导、数据的采集和分析、稳健性的检验、其它可能假说的排除、最后结论的得出,到论文的写作完成,整个过程非常漫长而枯燥。更可怕的是,这只是论文发表过程万里长征的第一步。这之后作者需要在学术讲座和会议上反复地宣讲论文,并收集反馈意见,然后根据同行和审稿人的意见多次修改,直到论文最终被主编认可接受发表。这个过程短则两到三年,有时甚至要等待十几年。这是一个充满挫败感的修炼过程,也是对一位学者恒心和韧性的考验。
自我2008年博士毕业至今已经整整十年。在这十年里,除了研究风险投资和并购重组,我一直专注于对企业创新这一领域的研究,探讨如何运用金融手段帮助初创企业和成熟企业进行技术创新。技术创新本身其实并不是一个新领域,它在管理学、战略学里已经被很多学者研究过。我所做的是从一个新的角度切入,研究金融与企业技术创新这样一个交叉学科。记得最早是在2009年3月,在一个非常偶然的机会下,我接触到金融与企业技术创新这个交叉领域,那时关于这个领域的研究基本还是一片空白,大量有趣且极为重要的课题尚未被研究和发掘。我像是误入所罗门宝藏的挖矿人,一头扎了进去,连续数年一直在这个领域里不断挖掘,不能自拔。随着这个领域被主流金融学界认可,我的研究成果也一篇篇发表在国际顶级学术期刊上,也有越来越多的学者加入,和我一起在金融与企业创新这个领域共同耕耘。我自己也很幸运地在36岁的时候晋升为终身教授,两年之后成为教育部“长江学者”特聘教授。
关于金融与企业技术创新,我们的研究主要涉及两大主题:一是如何运用金融手段激励企业进行技术创新;二是如何更有效地为企业创新进行融资。这本书是对我过去十年研究成果的回顾,也是对未来的展望。应该说,它是国内第一部基于原创成果系统介绍金融与创新前沿理论与实践的学术参考书。本书重点介绍了金融与创新领域前沿的理论、重要的研究问题、核心的研究思想和精巧的研究设计与方法。全书共十四章,每一章为一个专题,以我的一至两篇论文为核心展开。每章初始会以美国资本市场为依托,研究特定的要素如何激励企业创新,这是因为美国资本市场对企业技术创新的支撑作用,在全世界范围来看,具有较强的参考价值,所以借鉴和参考美国经验具备直接的现实意义。当然,我们的研究最终还是要落脚中国,无论是从市场角度还是政策角度,本书都着力引入大量中国数据和案例,探索在中国场景下如何学习美国的经验,吸取美国的教训,避免其走过的弯路,更好地利用金融手段激励企业创新,并不断优化创新所需的融资安排。
同时,本书也为企业创新的资本逻辑提供了一个崭新的理论框架,它涵盖了:微观的企业层面上的要素,比如股票流动性、兼并收购、供应链等;中观的市场层面的要素,比如金融分析师、机构投资者和银行业等;以及宏观的国家层面的要素,比如金融市场的发展、政策不确定性和体制改革等。从学术的角度来讲,这一框架可以为学者们提供更多的研究思路,从而更深刻地理解创新激励的路径和机制。从实践的角度来讲,本书也为政策制定者、市场监管者和参与者以及企业管理者在激励技术创新等方面提供了现实可行的参考方案。当前,我国经济发展进入新常态,在大力推进供给侧结构性改革、强化资源配置效率,以科技创新助力经济腾飞的大背景下,金融要回归其本源,实现为实体经济服务的使命,通过资本激励企业创新,助力经济增长,从而带动资本市场健康发展。这一良性循环,是我国“创新驱动发展战略”的实践,也是实现中国经济结构转型、提升经济发展层次的必经之路。
“十年磨一剑”,终成此书。在本书即将付梓之际,我要感谢众多前辈、师长和同行对我持续的关怀、指导和支持。我要感谢我的研究团队(博士生和研究助手们)在本书撰写中所付出的辛勤努力,他们是:赵海龙、丁娜、孟清扬、赵文庆、欧阳方家、隗玮、杨元辰、李响、钱佳琪、张诏、叶静、张澈、赵影、任庆东、季诗朋、陈战光和魏昊。我很感谢这些年来所有选修清华大学五道口金融学院“高级金融问题前沿研究”课程的学生,特别是很多外校的教师和学生。他们在秋季学期的每个周一,风雨无阻地赶到五道口的红色小院,在萧瑟的秋风或寒冷的冬夜中和我们一起研读经典,他们对知识的渴求和对学术的热情鼓励了我对本书的撰写。我要感谢我的导师Thomas Chemmanur教授:他引领我进入学术的殿堂,并且鼓励我在荆棘的学术道路上坚持下去。我要感谢我所有的论文合作者:他们带给我灵感,和我一同忍受文章被无情拒绝时的挫败感,也和我一同分享文章最终发表时的成就感。我还要感谢北京大学出版社林君秀主任,特别是我的责任编辑裴蕾女士,她们细致而卓有成效的工作使本书的出版过程平稳、顺利。本书的写作和出版得到了国家自然科学基金委重大项目(项目号71790591)和清华大学自主科研基金(项目号20151080451)的资助。
最后,也是最重要的,我要感谢我的太太。没有她二十多年持续、无私、坚定的支持,我今天的一切皆无可能。
清华大学五道口金融学院经典课程,十年研究金融与企业创新领域集大成之作,吴晓灵、刘伟、柴洪峰、魏尚进诚意推荐。
宝万之争、京东与今日资本、硅谷缺失的工会、滴滴的豪华投资人……数十个公司金融经典案例,配合精妙的计量方法,再现惊心动魄的商业资本盛宴。
让资本回归本源,成为推动实体经济未来的力量。
田轩
清华大学五道口金融学院院长助理、金融学讲席教授、教育部“长江学者”特聘教授、博士生导师。田轩还兼任中国证监会上市公司并购重组审核委员会委员、国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心主任和清华大学五道口金融学院金融MBA教育中心主任。
金融的力量是什么?金融如何影响企业的技术创新?企业家与投资者如何在博弈中胜出?
本书基于清华大学五道口金融学院田轩教授的经典课程“金融高级问题前沿研究”,是田轩教授历经十年研究金融与企业创新领域的集大成之作。在书中,作者构建了一个崭新的框架体系,分别从微观企业、中观市场、宏观制度层面,探讨金融对企业创新的影响。风险投资、敌意收购者、做空者、政府、银行、对冲基金、金融分析师、国外机构投资者……这些跨越资本与商业市场的重要角色在书中一一登场,展示他们与企业之间的博弈与合作。在神秘的面纱之下,他们对企业的影响方式出人意料,影响力度超乎想象。
宝万之争、京东与今日资本、硅谷缺失的工会、滴滴的豪华投资人……数十个公司金融经典案例,再现惊心动魄的商业资本盛宴。同时,本书以通俗易懂的语言,向读者介绍了经济学研究领域的知名学者,以及重要的计量方法,有助于有一定高等数学基础的读者快速提高计量技巧。当然,略去这部分内容也不会影响理解本书。
这是一部金融行业研究者、从业者,以及企业管理者的必读书,将帮助读者理解未来企业发展的源动力。